Мы подготовили введение в контанго и бэквордации на рынке фьючерсов. Рассказываем, что такое контанго и бэквордация. Разбираемся, какие силы стоят за этими явлениями на рынке. Рассматриваем особенности этих явлений и методы работы с ними.
Контанго и бэквордация: главное
Термины “контанго” и “бэквордация” относятся к отклонению цены на срочный фьючерсный контракт от спотовой цены на базовый актив. Контанго – контракт дороже спота, бэквордация – контракт дешевле спота.
Понятия контанго и бэквордации относятся только к рынку срочных фьючерсов, т. е. имеющих дату экспирации. У бессрочных фьючерсов колебания цен тоже встречаются, но для их выравнивания есть механизм фандинга.
Прежде чем говорить о контанго и бэквордации, разъясними главную особенность срочных фьючерсов. На рынке товаров, сырья и валют всегда актуален вопрос поставок. Предприятия рассчитывают закупки на месяцы и годы вперед. Хранение и транспортировка товаров стоит денег. К тому же, цена на товары может вырасти или упасть.
Многие предприятия сталкивались с дилеммой: закупаться сейчас не входит в планы (и/или было бы слишком затратно), а ожидание длиной полгода или год сулит неопределенность – цена может измениться, закупка может выйти в минус. Решение – фьючерсные и форвардные контракты. Они позволят купить или продать товар в будущем, но установить цену сейчас. По сути, фьючерс – это метод страховки поставок от скачков цен на товар.
Фьючерсный контракт и его базовый актив – разные вещи. Контракт заключается на актив, но не связан с ним напрямую и не определяет его цену. Поэтому цены на фьючерс и на базовый актив всегда немного разнятся. Стало быть, закупщики и предприятия работают по двум “фронтам”: где-то закупаются напрямую, где-то с отсрочкой.
Плюс, не всем, кто торгует фьючерсами, нужны сами активы. Например, если банк или фонд торгует фьючерсами на нефть, он не ожидает получить танкер нефти. Большинство фьючерсов торгуется ради спекуляции. Например, можно купить фьючерсный контракт на нефть, но не получать саму нефть. Вместо этого можно покупать и продавать фьючерсы, спекулируя на разнице цен, пока контракт “живет”.
Контанго и бэквордация определяются потребностью в самом активе и выгодой от его хранения. Контанго происходит от того, что в активе нет нужды в моменте, но эта нужда ожидается в будущем. Бэквордация – противоположность. В этой ситуации потребность в активе перевешивает затраты на его хранение. Рассмотрим, как это происходит.
Что такое контанго
Контанго – ситуация, когда текущая спотовая цена на актив ниже расчетной цены по фьючерсу. То есть, когда товар в моменте дороже, чем цена контракта. Контанго происходит, когда ожидают повышения цены на актив (и снижения цен на фьючерсы).
Как было сказано ранее, физическое содержание товаров влечет расходы. Это особо актуально для крупных закупок. Хранить тонны золота и тысячи тонн нефти – недешевое “удовольствие”. Поэтому в какой-то момент предприятие может решить: хранить n-ный товар сейчас невыгодно, но он точно пригодится в будущем. В таком случае покупают фьючерс на товар. Это увеличивает спрос на контракты – их цена растет, – и снижает спрос на товары – их цена падает. Так как фьючерс – это “обещание” поставить товар по оговоренной цене, сама цена товара должна измениться в будущем.
Также, товары и сырье нужно хранить и перевозить. Это влечет расходы: помещение, страховка, транспортация, итд. Чтобы покрыть эти затраты, владельцы товаров “задирают” цены на фьючерсны, чтобы покрыть расходы. Это приводит к контанго.
При переизбытке товара, его спотовая цена падает. Это особенно актуально для “сезонных” товаров – пищевое сырье, нефть, газ. Если осень выдается теплая, создается переизбыток газа и нефти, что приводит к контанго на этих рынках. Однако если за ней ожидается холодная зима – значит, на нефть и газ точно будет спрос. Поэтому, в “избыточную” осень вместо самого газа закупают фьючерсы на него – ведь зимой цена на газ должна вырасти. Это приводит к “провисанию” цен на спотовом рынке.
Ситуация контанго выгодна для продавцов фьючерсов. Они могут зарабатывать, продавая контракты по более высокой цене. Контанго снижает волатильность на рынке, так как более дорогие фьючерсы “сдерживают” спекуляции. Также это состояние позволяет снизить затраты на хранение и управление реальными активами.
Контанго – относительно частое и нормальное состояние рынков. Однако, у него есть свои негативные стороны. Например, если цены на актив резко упадут, покупатели фьючерсов окажутся в минусе, ведь они покупали контракты по более высокой цене. Контанго также может привести к снижению общей ликвидности рынка, так как многие участники временно теряют интерес к спотовой торговле. Еще один “скрытый” риск – регуляции. Некоторые регуляторные органы могут ввести ограничения на торговлю контрактами на товары, если посчитают, что текущее контанго может привести к нестабильности на рынке.
Как зарабатывать на контанго
Контанго подразумевает, что со временем рыночная цена актива вырастет, а цена на фьючерс упадает. Стало быть, можно спекулировать квази-арбитражом или хеджированием разницы цен на спот и фьючерс. Например, закупать на споте и открывать фьючерсы в шорт. Нюанс – заниматься этим лучше на короткой дистанции. В долгосрочной перспективы позиции могут уйти в неожиданную сторону. Также, некоторые участники, узнав о контанго, предпочтут “просто” закупаться в лонг и ждать роста. Однако, этот подход еще более рискованный, так как цена никогда не стоит на месте. После закупки на споте цена может резко уйти вниз.
Что такое бэквордация
Бэквордация – ситуация, когда фьючерсный контракт дешевле цены на споте. То есть, когда актив в моменте стоит больше его ожидаемой цены на дату расчета фьючерса. Это указывает на ожидание падения цен и спроса на актив в будущем.
В отличие от контанго, бэквордация – не норма, а следствие кризисов: дисбаланса спроса и предложения, перебоев в поставках, итд.
Главная причина бэквордации — дефицит предложения на спотовом рынке. Это особенно актуально для рынков товаров и сырья. Например, представим, что в зиму наступили аномальные морозы, и спрос на нефть резко вырос. Если спрос превысит текущее предложение, нефть будет дорожать. Спрос на нефтяной фьючерс будет падать, как и цена на него, – ведь после зимы поставки будут уже неактуальны.
Также, отставание фьючерсов может вызываться дефицитом предложения. Например, ранние заморозки уничтожают урожай пшеницы. Рынок готов платить за нее больше в моменте, чтобы застраховаться от потенциального дефицита. Однако, инвесторы ожидают, что цена и спрос со временем вернутся в норму.
В современной промышленности товары обычно покупают по мере необходимости, избегая “затаривания”. Тем не менее, в какой-то момент компания может решить запастись. Например, строительная компания решит закупиться пиломатериалами с избытком, чтобы потом не беспокоиться о нехватке. Это повысит спрос на материалы в моменте и снизит цену фьючерсов.
Также к бэквордации может привести внезапный всплеск спроса на товар. Например, угольная промышленность обеспокоена предстоящей забастовкой шахтеров. Предприятия спешат запастись рудой, от чего цены на нее “подскочат” в краткосрочной перспективе. При этом ожидается, что цена будет падать по мере того, как спрос и предложение начнут восстанавливаться после забастовки.
Бэквордацию можно использовать как метод спекуляции и хеджирования. Например, шортить – продавать имеющиеся активы по текущей цене, и выкупать их позже по более низкой.
При бэквордации обычно наблюдается устойчивое снижение цены актива в течение нескольких месяцев или даже лет. Это выглядит как нисходящая кривая. Поэтому бэквордацию часто ассоциируют с медвежьим рынком.
Бэквордация чревата рисками. Если будущие цены на товары ниже текущих, то это может привести к снижению спроса на товар в будущем, а значит – его цены. Если это произойдет, инвесторы окажутся в минусе.
Как заработать на бэквордации
Для заработка на бэквордации нужен опыт и глубокое понимание рынка. Например, нужно понимать, как рынок реагирует на изменения спроса и предложения, а также трезво оценивать будущие и текущие цены на активы. Можно купить фьючерсный контракт в надежде на его рост. Это может быть выгодно, если цена товара имеет тенденцию к росту.
Однако если фьючерсные дешевле спота – значит трейдеры ожидают падения спроса на товар. Если на графике цен при этом нисходящий тренд, скорее всего имеет смысл вставать в шорт.
Спекулянты и краткосрочные трейдеры моугт зарабатывать на “арбитраже” бэквордации. Для этого покупают фьючерсные контракты близко к дате истечения, получают физическую поставку базового товара в дату истечения и продают товар по более высокой спотовой цене. Такой арбитраж – одна из причин, почему цены фьючерсов с течением времени сходятся со спотовыми. Само собой, при таком подходе нужно учитывать объемы поставки и стоимость хранения.
Во время бэквордации цены фьючерсов склонны к росту. Со временем они поднимаются сходятся со спотовой ценой. Поэтому бэквордация благоприятна для трейдеров и инвесторов в лонгах.
Заключение
Явления контанго и бэквордации отражают баланс спроса и предложения и общий настрой рынка. По ним можно оценить, ожидается ли рост или падение цен на активы. Стоит помнить, что эти явления определяются множеством факторов. Поэтому не стоит расценивать их, как однозначный индикатор или сигнал к действию.
